產品組合免疫與現金流量匹配：概述

每當我們談論資產責任組合管理（ALM）方法時，免疫和現金流量匹配的概念就會發揮作用。在投資組合管理中，免疫和現金流量匹配是兩種類型的奉獻策略。

當一個投資組合以籌資特定的未來負債構建時，當負債轉向時，存在不符合目標值的投資組合價值的風險。投資組合免疫正是克服和最大限度地減少這種風險的策略。

portfolio免疫

簡單來說，要免疫投資組合，我們必須在未來負債期間匹配投資組合資產的持續時間。要了解，讓我們在固定收益組合的背景下調查價格風險和再投資風險之間的權衡。價格風險（返回）和再投資風險之間有反比關係（返回）。

當利率增加時，優惠券債券的價格下跌，而優惠券的再投資回報率升高。免疫的目的是建立一個投資組合，其中總收益率返回和再投資返回的這兩個部件（優惠券是恆定的）-一旦投資組合建立並行利率班次，就相互偏移。這是通過將投資組合的持續時間與未來責任的投資視野相匹配來實現的。

讓我們考慮兩年的債券，每年繳納6％的優惠券，售價為1,000美元，收益為6％。投資者的時間地平線為這種債券是一年-即未來責任的持續責任。

此債券的持續時間（見致法持續時間）為1.91年。

一年後獲得資金的金額這一責任是：

1000*（1+0.06/2）2=1060.90

現在讓我們考慮在購買債券後立即涉及利率變化的三種不同情景。場景1對應於速率的更改，而在場景2和3中，還有8％和4％的速率。

在一年的地平線期間達到免疫6％的返回率，必須設定債券或債券組合的持續時間。當持續時間匹配時，價格返回和再投資返回彼此抵消完全回報沒有淨變化。

在上面的情況下，債券的持續時間為1.91，而與責任持續時間為1.0，因此產品組合返回（第6欄）隨利率移位而變化（第1列）。因此，對於持續責任持續時間持續持續達到達到免疫的第一步是至關重要的。

以上情況通常稱為經典單階段免疫。但是，當投資者必須為未來負債流提供資金時，這種方法是擴展的d包括幾種必須滿足的其他其他條件，以實現多重責任免疫。

FONG和VASICEK（1984）1確定了以下條件如下：

• 資產的現值應等於負債的現值。（見視頻：了解淨現值）
• 投資組合的持續時間應該等於負債。
• 產品組合中的各個債券的持續時間範圍必須具有超出各個負債持續時間範圍的跨度，這意味著組合必須包含各個鍵，每個債券每個債券都持續時間小於第一責任的持續債券和一個持續時間大於最後一個責任。

值得注意的是，這些條件僅在平行速率轉移的情況下確保免疫返回率。如果利率以任意方式轉移，這主要是現實世界中的情況，可以使用優化和線性編程等技術來構建最小風險免疫組合。

現金流匹配

現金流量匹配是另一個奉獻策略，但要理解相對簡單。如上所述，有一條以指定的時間間隔資助的負債流。為實現這一目標，現金流量匹配策略利用來自選定的各種債券的本金和優惠券支付的現金流量，以便總現金流程完全符合責任金額。用一個例子最好地理解這一點。

上表顯示了四年的責任流。為了利用現金流量匹配為這些負債進行資金，我們從資助最後一個10,000美元的面值債券資助，年份支付1,000美元（C4）的年度優惠券。本金和優惠券支付共同滿足四年級11,000美元的責任。

接下來，我們看看第二次責任，責任3美元的價格為8,000美元，並以300美元的年度優惠券支付為300美元的300美元的6,700美元的面值債券。接下來，我們介紹責任2美元的9,000美元，並以每年7,000美元的7,000美元的面值債券為700美元的資金支付700美元。最後，投資一年的零優惠債券，面值為3,000美元，我們可以資助5,000美元的資金1美元。

當然，這是一個簡化的例子，並且在嘗試現金流符合現實世界中的責任流時存在若干挑戰。首先，可能無法使用所需面值和優惠券支付的債券。其次，在責任到期之前可能有多餘的資金，並且必須以保守的短期利率再投資這些超額資金。這導致了現金流量匹配策略中的一些再投資風險。同樣，線性編程技術可用於在給定的上下文中選擇一組鍵，以創建最小的再投資風險現金流量匹配。

特殊注意事項

在一個理想的世界中，其中一個人可以獲得各種各樣的證券，提供全方位的面值-優惠券和運費-現金流量匹配策略將在現金和責任流程之間創造完美的匹配，並完全消除任何再投資風險或現金流量匹配風險。然而，理想很少存在於任何現實世界的情景中，因此在更高的現金投資和超額現金餘額的情況下，在沒有重大權衡的情況下，難以實現現金流量匹配策略。

在現金流量匹配中，在責任到期之前必須提供現金流量，而在多種免疫之後，負債由從美元持續時間基於美元持續的投資組合重新平衡的現金流量資助。在這方面，多重責任免疫策略通常優於現金流量匹配。

但是，在特定情況下，在責任金額和現金流量的情況下可以在時間範圍內合理地匹配而沒有重新投資風險，可以利用現金流量匹配策略，以簡單起見。在某些情況下，甚至可能將兩種策略組合在所謂的組合匹配中，其中投資組合資產和負債不僅僅是持續時間匹配，對於完整的時間範圍，而且符合初始幾年的現金流量。