資本資產定價模型（CAPM）及其β計算長期以來一直用於確定資產的預期回報，並確定主動管理人員生成的“alpha”。但此計算可能是誤導性的-積極的管理者吹響亞α策略可能是在分析和歸屬中未被捕獲的過度風險。投資者應該了解跨期資本資產定價模型（ICAPM）及其高效市場理論的延伸，以避免由於風險造成的意外，他們甚至沒有知道他們正在服用。（另見：資本資產定價模型：概述。）

capm無法解釋返回

CAPM是一個廣泛著名的資產定價模型，意味著，除了金錢的時間價值（無風險率捕獲），應該影響資產預期回報的計算的唯一因素是資產的共同與市場的運動（即其係統風險）。通過使用歷史市場的簡單線性回歸作為解釋性變量和資產的返回作為從屬變量，投資者可以輕鬆找到係數或“beta”-顯示資產對市場回報的敏感程度，並確定預期鑑於未來市場回報的假設，資產未來返回。雖然這是一個優雅的理論，應該簡化投資者的風險/退貨權衡決策，但有很大的證據表明它根本不起作用-它沒有完全捕獲預期資產回報。（另見：在CAPM拍攝。）

CAPM基於許多簡化的假設，其中一些是合理的製作的，而其他人則包含與現實的顯著偏差導致其有用性的限制。雖然假設始終在學術文獻中定義了理論，但在引入填寫後多年來，這些假設導致的效果的全部範圍不明白。然後在20世紀80年代和20世紀90年代初期，研究人員發現了理論的異常：通過分析歷史股權回報數據，研究人員發現，即使在核算後，小型股票往往以統計上顯著的方式呈現大型股票股票。後來，使用其他因素發現相同類型的異常，例如價值股，似乎以優異的成長股。為了解釋這些效果，研究人員回到了1973年羅伯特·默頓開發的理論，“跨期資本資產定價模型”。1

ICAPM增加了更現實的假設

ICAPM包含CAPM中發現的許多相同的假設，但認識到投資者可能希望構建有助於對沖不確定性以更具活力的方式構建投資組合。雖然嵌入在ICAPM中的其他假設（例如投資者之間的完全協議以及多變量正常資產返回分配），但該理論的這種延伸在建模更現實的投資者行為並允許更多在市場上構成效率的靈活性。

理論名稱中的“跨期”一詞是指與CAPM不同的事實，它與投資者只關心最大限度地減少回報的方差，ICAPM承擔投資者會隨著時間的推移關心他們的消費和投資機會。換句話說，ICAPM認識到投資者可以使用他們的投資組合來對沖與未來商品和服務價格的不確定性，未來的預期資產回報和未來就業機會等。

由於這些不確定性未納入CAPM的測試版，因此它不會捕獲資產與這些風險的相關性。因此，β是一種不完整的衡量標準投資者可能會關心風險，因此不允許投資者準確確定貼現率，並最終是證券的公平價格。與CAPM中的單因素（β）相反，ICAPM是資產定價的多因素模型-允許額外的風險因素納入等式。

定義風險因素的問題

雖然ICAPM提供了明確的原因，但是CAPM沒有完全解釋資產回報，遺憾的是，這對資產價格的計算確切幾乎沒有。CAPM背後的理論明確指出與市場的合作，作為投資者應該關心的風險的決定性要素。但ICAPM對細節幾乎沒有說，只有投資者可能會關心影響他們願意支付資產的多少因素。這些具體的額外因素是什麼，有多少種，它們影響價格的數量沒有。ICAPM的這種開放式特徵導致學術界和專業人員進一步研究，試圖通過分析歷史定價數據來尋找因素。

危險因素沒有直接觀察到資產價格，因此研究人員必須使用潛在現象的代理。但有些研究人員和投資者認為，危險因素結果可能不僅僅是數據挖掘。特定類型資產的超出歷史回報而不是解釋潛在的危險因素，而是在數據中只是群體-畢竟，如果您分析了足夠的數據，您會發現一些結果越過統計顯著性的測試，即使是結果不是代表真正的經濟原因。

因此，研究人員（特別是學者）往往會使用“超出樣本”數據來不斷測試他們的結論。幾個結果已經徹底審查，兩種最著名的（大小和價值效應）包含在Fama-French三因素模型中（第三因素捕獲與CAPM的市場相同的合作）。EugeneFama和Kenneth法國人已經探索了潛在的風險因素的經濟原因，並提出了小型和價值的股票往往比大型賬目和增長庫存更低，對財務痛苦的更大易感性（以上，以至於將更高的貝斯單獨）。結合在歷史資產回報中對這些效果的徹底探索，他們認為，他們的三因素模型優於簡單的CAPM模型，因為它捕獲了投資者關心的額外風險

ICAPM和高效市場

尋求影響資產回報的因素是大企業。對沖基金和其他投資經理人不斷尋求優於市場的方式，並發現某些證券越優於其他證券（小章節與大章，價值與增長等）意味著這些管理人員可以建立更高的預期回報的投資組合。例如，由於研究似乎顯示小帽股勝過大帽，即使在調整β風險之後，由於投資者試圖兌現更好的風險調整的回報，許多小型資金也開放了許多小型資金。但是，ICAPM和從它提出的結論假設有效市場。如果ICAPM理論是正確的，則小型股票的超出歸還並不像最初出現的交易那樣良好。事實上，回報較高，因為投資者需要更大的回報，以補償小帽子中發現的潛在風險因素;較高的回報率彌補了比這些股票β中捕獲的風險更大。換句話說，沒有免費的午餐。

許多活躍的投資者在理論上令人遺憾的是，部分原因是其基本上的假設，他們認為不切實際，部分是由於其不方便的結論，積極投資者不能勝過被動管理-但在建立自己的投資組合時，可以通過ICAPM理論通知個人投資者。

底線

該理論表明，投資者應該對各種系統方法產生的alpha持懷疑態度，因為這些方法可能只是捕獲潛在的危險因素，這些因素代表了更高回報的合理原因。事實上，小型資金，價值資金和其他涉及超額回報的其他資金可能包含投資者應考慮的額外風險。（另見：通過高效的市場假設工作。）